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白酒平穩增長 食品韌性較強

2019-07-26 08:06  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

白酒板塊Q2在高基數下難現加速增長,但仍保持平穩增長,其中高端白酒確定性最強,次高端及中檔酒因公司具體情況有所差異。食品板塊Q2預計延續Q1增速,調味品受益減稅紅利,乳業在持續費用投入換得收入高增。投資建議上,白酒建議繼續堅守靜待估值切換,重點配置高端茅五瀘,食品建議以產業視角長期持有市占率不斷提升的行業龍頭(海天、伊利),關注“有點瑕疵”而估值壓制的品種(桃李、榨菜、中炬),靜待基本面改善。

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一、白酒中報預覽:中報平穩增長,全年預期不改

白酒板塊中報預覽:中報平穩增長,全年預期不改。白酒行業去年二季度基數高,今年Q2增速較Q1相比,加速有一定難度,但基本能實現穩健增長,其中,高端三家公司確定性最強。茅臺6月放量,五糧液也已經完成全年半數以上計劃量,老窖則在茅五價格上行背景下量價齊受益。600元以下的白酒企業出現分化,渠道推力和去年基數的不同,決定報表不同表現。次高端白酒公司仍存在一些共性問題,高目標下發貨多于終端出貨,庫存水平較高,導致渠道推力變弱的行業性問題,其中今世緣/汾酒表現好于同行。中檔白酒仍在享受集中度提升+產品升級的紅利,其中古井業績仍有望顯現彈性。結合草根和報表基數因素,我們預計老窖和口子具備Q2報表加速或超預期的可能。

茅臺:公司披露中報:公司19H1營業總收入411.7億元,歸母凈利潤199.5億元,同比增長16.8%和26.6%,其中Q2收入186.9億元,增長10.9%,歸母凈利潤87.3億元,增長20.3%。增速較Q1有所回落,主要系18Q2高基數,且公司因更換“國酒茅臺”包材,預計有部分計劃量受包材供應不足影響。在7月份持續發貨、下半年基數降低、時間過半任務近半的背景下,預計下半年增速回升。

五糧液:預計上半年普五發貨量增長20%,6月份第八代普五上市提高價格,不過考慮去年Q2基數較高,且二季度為提振一批價蓄勢第八代產品推出,公司收緊發貨節奏。預計單二季度收入增長20%左右,利潤增長25%。第八代普五多實行按月打款、按月發貨政策,預計現金流指標平穩。

瀘州老窖:受益五糧液批價上行空間打開,老窖提價策略漸次落地。二季度受益五糧液控貨,國窖放量超預期,帶動收入預測中樞上移,我們預計單二季度收入增速25-30%區間,利潤增速30-35%區間。

洋河股份:草根調研反饋,公司4-5月加大發貨進度,回款增長加快,淡季背景下,庫存也相應有所提升,6月省內放緩發貨,消化渠道庫存。預計公司19Q2整體收入端增速10%附近,利潤增速與收入基本持平。

山西汾酒:草根調研反饋,公司4月對部分市場進行主動調整,控量挺價,增速較慢,5月公司放開打款,單月增速較高,庫存也相應有所提升,6月回歸正常。我們預計單二季度收入增速25%左右,利潤增速27%,環比一季度略有提速。

水井坊:公司披露中報: 公司上半年實現營業收入16.89億元,歸母凈利潤3.40億元,扣非凈利潤3.40億元,分別增26.5%、27.0%和15.0%。其中19Q2收入7.60億元,歸母凈利潤1.21億元,分別增長29.3%和7.5%,扣非凈利潤1.22億元,下滑16.8%(19Q2計提4500萬元訴訟損失),收入受益基酒銷售確認貢獻,超出預期。扣除基酒銷售等貢獻,公司19Q2次高端增速21.9%左右,符合預期,顯示次高端白酒仍保持渠道下沉及消費升級帶來的持續擴容。單季利潤放緩至個位數,主要系費用確認時點、消費稅繳納節奏和所得稅基數三重因素影響。

舍得酒業:公司去年以來優化經銷商質量,經銷商有進有出,收入增速較18年整體下一個臺階。同時公司期望通過加大消費者互動,直接拓展終端客戶數量,但也帶來費用率小幅上升。預計單二季度收入5%增長,仍然依靠增加經銷商網點實現,利潤增速8%,費用率上升,同時在次高端行業競爭激烈情況下,對經銷商回款政策予以適度放開,現金流指標略差,期待公司效仿五糧液改革措施,進一步理順渠道價格,重視渠道推力。

口子窖:公司一季報并未如實反映實際增長情況(18Q4+19Q1合起來看,收入同比增長13.4%),二季度動銷正常,庫存合理,仍保持穩健雙位數增長。我們預計公司二季度收入增速15%左右,同時由于公司是裸價銷售模式,費用率預計仍保持相對低位,預計二季度凈利潤增速仍將略快于收入。

古井貢酒:草根調研反饋,古井上半年完成全年回款任務60%+,其中Q1回款比重更高,Q2公司控制回款節奏,同時考慮到去年二季度高基數,預計19Q2收入端增速會放緩至15%左右。當前渠道庫存不足2月,仍處合理水平,二季度價格保持堅挺并小幅提升。受益產品結構繼續升級,以及集中度提升帶來的競爭格局改善,業績依然保持較快增速,預計二季度利潤增速在30%以上。

今世緣:公司二季度繼續保持較好增長勢頭,草根調研反饋,二季度銷售口徑同比增長30%以上,當前庫存1個月左右,處于合理水平,高端國緣系列繼續保持較高增速。公司當前處于快速擴張期,今年費用端加大投入,預計利潤端增速仍略低于收入端。我們預計二季度收入增速30%左右,利潤增速25%左右。

酒鬼酒:公司披露中報業績快報,19H1收入7.1億元,利潤1.6億元,分別同比增長35.4%和36.3%,推算19Q2收入利潤分別增長40.5%和60.6%。預計受益內參完成全年規劃指標帶動,次高端酒鬼紅壇等系列產品動銷穩健,二季度有效控貨,庫存保持2個月左右。

順鑫農業:預計酒類業務穩健增長,二季度有望實現收入15%,利潤20%增長。

二、食品中報預覽:投費用拉動銷,保障穩健增長

食品板塊:投費用拉動銷,保障穩健增長。板塊整體節后動銷壓力有所增大,部分品類有所放緩,但二季度末有一定好轉,受益減稅紅利,公司在費用投放上更加游刃有余。伊利二季度常溫液奶仍然保持15%的增長中樞,隨著二胎紅利削弱,奶粉行業增速回落,但預計伊利增長仍然高于行業,伊利蒙牛的博弈競爭有一定反復,二季度品牌投放預計也將保持高位,利潤增速或略低于收入增長。調味品行業保持穩健增長,海天中炬較好的完成了既定目標,對環境敏感度高的榨菜有觸底回升之勢,調味品產業鏈議價力較強,預計受益減稅均有一定的業績彈性。小食品來看,已披露快報的桃李受益階段性競爭趨緩增速恢復,渠道恢復增長的洽洽、開店張力足的絕味有潛在超預期的可能。

伊利股份:常溫液奶二季度保持16%的高增長,奶粉行業受制二胎紅利削弱,預計行業增速回落至個位數,伊利奶粉行業有望跑贏行業。預計公司二季度仍然保持雙位數增長,但由于UHT、低溫酸、奶粉均有高強度競爭,盈利能力提升難度仍大。預測公司Q2收入13%,業績8%。

海天味業:3-4月節后動銷有一定壓力,但公司積極調整,目前庫存良性,高預收款亦能保障業績平穩增長。預測公司Q2收入15%,業績20%。

中炬高新:美味鮮二季度仍保持13%增長,受益減稅預計保持一定的業績彈性,有望保持20%以上增長。其他業務板塊由于基數較高,對合并報表Q2業績增速預計有一定拖累。預測公司Q2收入13%,業績18%。

恒順醋業:二季度整體動銷壓力較大,但公司積極調整,減稅費用大幅投入市場建設,期待動銷逐步轉好。預測公司Q2收入6%,業績15%。

安琪酵母:根據草根調研反饋,公司二季度基本面觸底,預計單季收入維持10-15%增長,利潤恢復10%正增長。

涪陵榨菜:受制消費環境疲弱及高基數,二季度銷售存在一定壓力,但5-6月月度環比轉好,期待下半年觸底反彈。預測公司Q2收入0%,業績5%。

雙匯發展:根據草根調研反饋,肉制品業務銷量小幅正增長,疊加提價效應,收入5%左右正增長;屠宰業務屠宰量增速放緩,凍肉銷售仍貢獻業績彈性。預計二季度整體收入5-10%,利潤5-10%增長。

洽洽食品:節后增長有有一定恢復,同時受益堅果毛利率持續提升,預計業績有一定彈性。預測公司Q2收入15%,業績25%。

湯臣倍健:公司發布半年度業績預告:預計19H1歸母凈利潤7.75-9.16億元,增速10%-30%。我們預計Q2收入10%,業績15%。

絕味食品:Q1受開店費用確認比例較高因素影響,利潤增速加速不明顯,Q2開店費用確認節奏放緩,業績有望實現更快速度增長,預計Q2單季收入14%左右增長,利潤25%左右增長。

桃李面包:公司發布半年度業績快報:19H1收入25.58億元,同增18.06%;歸母凈利潤3.04億元,同增15.46%。其中Q2收入14.16億元,同增20.19%;歸母凈利潤1.82億元,同增17.80%。公司H1基本面穩健,應對達利競爭致使利潤增速略低于收入增速,但Q2隨著達利在部分地區促銷減弱,公司業績增速有所恢復,估值已相應回落到歷史低位。隨著達利思路從份額搶占到份額與利潤并舉,桃李競爭壓力有望趨緩,業績估值均有提振空間。

青島啤酒:公司二季度銷量預計持平左右,提價效應逐步顯現,疊加產品結構提升,推動噸價提升,預計二季度收入增長5%左右;二季度降稅效應等抵消大麥等成本上漲壓力,預計利潤增長略高于收入增速,增長10%左右。

好想你:公司發布半年度業績快報:19H1收入28.6億元,同增8.8%;歸母凈利潤1.3億元,同增22.9%。其中Q2收入9.3億元,同增12.0%;歸母凈利潤虧損縮窄至0.1億元,同增65.7%。

三、最新觀點:白酒靜待估值切換,食品關注低位改善

白酒板塊:首推確定品種,靜待估值切換。展望H2,茅臺批價是板塊核心關注點,六月茅臺放量相當于一次壓力測試,放量后價格沒有出現明顯回落,且當前2000元相當于12年的1400元,仍處合理區間,三季度批價有望在旺盛需求及發貨緊張背景下維持高位,行業景氣度延續。我們看好三季度白酒板塊的估值切換行情,其中高端白酒確定性最足。首推確定性品種茅臺、五糧液、瀘州老窖,推薦今世緣、古井、口子,關注洋河、汾酒預期低點。關注二季度動銷良好、中報有望加速或維持高增的瀘州老窖、口子窖等。

食品板塊:擁抱產業龍頭,關注低位改善。H1估值中樞從20-25X上移至25-30X,我們建議一方面以產業視角長期持有市占率不斷提升的行業龍頭(海天、伊利),他們在全球資金視野內值得更高的估值溢價;另一方面關注“有點瑕疵”而估值壓制的品種,如競爭激烈的桃李,渠道調整周期的榨菜,治理梳理期的中炬高新,有望獲基本面改善后估值、業績同步提振。

風險提示:終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升

    關鍵詞:白酒股 白酒板塊  來源:招商食品飲料  楊勇勝團隊
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